En este post quiero compartir con vosotros esta traducción-resumen de un informe de análisis macroeconómico. Tanto el autor como el traductor son profesionales muy reconocidos en el sector financiero. Merece la pena valorar sus opiniones, pues el análisis macro nos puede ayudar a crear un marco global donde basarnos para tomar nuestras decisiones de inversión.
A continuación resumo los comentarios de David Zevos ( analista jefe macro de Jefferies Bank, ex FED ) de su informe de abril. [ Las ideas de otros analistas aparecen entre corchetes ]. El resumen es muy breve comparado con sus cartas, que además son brillantes. Espero haber entendido todo lo que dice… y que no sea demasiado aburrido.
USA
En el 2008, cuando el banco Lehman Brothers cayó o fue dejado
caer, la economía americana estuvo muy cerca del colapso o de tomar un camino
parecido al de la década de los 30. Hay dos formas de salir de una crisis de
deuda: o dejas que tu propia crisis reduzca la deuda o dejas crecer la deuda e
incrementas la masa monetaria de forma que las empresas puedan seguir rodando y
huyendo hacia adelante. Bernanke apostó por la segunda posibilidad, opuesta a la
que se tomó en los años 30, ya que opina que esa es
la alternativa menos traumática. Bernanke lo ha vuelto a explicar en una
reciente conferencia con datos que confirman la correlación entre la salida del
patrón oro y el incremento de la actividad industrial.
A pesar de que "hacer que los que han roto los platos paguen"
podía ganar algunos votos, Bernanke decidió apostar vehementemente por lo
contrario: "todos pagamos" y empezó a imprimir dinero "QE". Hasta el momento
Bernanke ha tenido razón porque la economía americana ha ido bien, la
bolsa americana ha roto máximos y la inflación está más que
contenida.
Tantos años ajustando hábilmente el acelerador sin que
hubiera sustos, han calmado los espíritus de los inversores en USA que además no
son remunerados por comprar activos sin riesgo. Además ha sido importante que el
"printed money" se haya utilizado para comprar activos locales y no para
especular fuera del área dólar [aunque a veces se haya invertido en crédito].
También es importante que su deuda siga a tipos bajos, quizá intervenida de
alguna forma por la FED.
Todo esto ha llevado, tal como decíamos en el ultimo email de
Marzo, a que los inversores americanos tengan ganas de tomar riesgo y eso
está llevándonos hacia una senda de valoraciones bursátiles altas,
oro débil, dólar fuerte.
Zervos ha dado en el clavo.
Europa es otra historia... Los políticos todavía no acaban de
decidir si tienen que aumentar la masa monetaria o si debería obligar a "pagar a
los que han roto los platos". Zervos asimila este comportamiento de los
políticos europeos a una enfermedad [esquizofrenia] que hace que con frecuencia
cambien de opinión y decidan soluciones contradictorias sin seguir un camino
definitivo y coherente. Por eso, lo que ha pasado con Chipre y las
soluciones que han llegado a insinuar los políticos ha sido una demostración de
lo poco claro que tienen el pronóstico, el problema y la solución.
Por eso, los mercados van a dar bandazos hasta que se decida
de una vez, de forma agresiva y diáfana, seguir la
misma política que están siguiendo los americanos. De lo contrario, la tortura
china seguirá para los países que han roto los platos y el riesgo sistemático no
desaparecerá del eurogrupo ...
JAPÓN
Pero, gracias a Dios, los japoneses han puesto en práctica lo
que llevan prometiendo hace meses. No solo dan ejemplo a Europa de lo que hay
que hacer sino que además se van a convertir en una economía más competitiva que
la Alemana.
El nuevo ministro no solo ha aumentado el "objetivo" de la
masa monetaria sino que ha prometido doblar las compras de bonos, aumentar el
vencimiento a siete años!, la compra bonos BBB, aumentar la compra de ETF al
doble hasta final 2014 y todo con un lenguaje agresivo en el que se expresa
diciendo que va a usar once “palancas” diferentes para llegar a un objetivo de
inflación del 2%. Recuerda a Paul Volker en el 79...[Ojalá!]
Desde que Kuroda ha puesto en marcha el programa, los activos
(atractivos) en el mundo están siendo demandados... [analistas insinúan efecto
en nuestro bono español y el BTP italiano en las ultimas semanas. Un problema es
la calidad de los activos que están comprando los Japoneses, que tienen riesgo
crediticio, de valoración y de divisa.]
Conclusiones:
1.
USA se ha adelantado a Japón en aplicar la medicina y
parece que funciona por lo que sigue teniendo sentido las conclusiones de Zervos
en el mes pasado: un dolar fuerte, una bolsa americana fuerte y oro
débil.
2. Japón ha aplicado bien y agresivamente la medicina.
Eso es bueno también para forzar a Europa a tomar la decisión de
curarse…
3.
Europa tiene una enfermedad curable. La medicina es
la misma. Pero solo la tiene Mario Draghi.
Todo es bueno para USA, Japón y esperemos que para Europa.
Pero todo lo bueno para nosotros es y será malo para los países emergentes.
Precauciones:
Imprimir dinero excita la economía pero no resuelve
el problema del crecimiento.
Salir de una burbuja controlada no sera fácil…
cualquier incremento de inflación tiene que ser una señal de alarma que nos
tendrá que sonar muy fuerte. La Fed actuará contundentemente si hace
falta.
El Nikkei estaba a 8.500 [hace 6 meses] cuando ya se
hablaba de objetivo de inflación realista al 2%. Ahora casi esta en 14.000.
¿Cuanto más puede subir?
Chipre ha sido una recaída muy fuerte en
la enfermedad de Europa, por lo menos en la “psicología”. El BCE debería actuar
rápido.
Javier Gazulla, CFA
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